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標題: 中金公司:眼科醫療行業高景气度千亿级市場尽收“眼”底 [打印本頁]

作者: admin 時間: 2021-10-8 15:11
標題: 中金公司:眼科醫療行業高景气度千亿级市場尽收“眼”底
眼科行業：小科室，大市場，延续高景气宇

眼康健辦事笼盖全生命周期，行業空間广漠。眼睛是人类很是首要的感受器官，人一辈子從外界得到的信息中有80%以上經由過程眼睛得到；是以，眼康健的辦理是贯串人们全生命周期的首要课題。跟着海內住民眼康健意识不竭晋升、消费意愿及能力加强，咱们認為眼科醫療行業将具有延续扩容的巨大患者群體和診療需求，将来行業空間广漠。

圖表：全春秋段、全生命周期的眼康健辦事

小科室，大市場，高增速。固然眼科不属于公立病院的焦点科室，但受益于其全生命周期的特征及较强的消费属性，乘技能与消费進级之势，延续享受市場高景气宇和高增速，并成长出了巨大而丰硕的眼科辦事、器械、用藥市場细分赛道。2019年海內眼科醫療辦事及眼科用藥市場范围别离达1,037亿元、188亿元，展望2015-2025年CARG别离為17.4%、14.9%。同時，海內眼科醫療器械也享有百亿元的市場范围，2019年眼科高值耗材市場范围同比增速达18.4%。

黄金赛道汇集浩繁上市公司，板块投資機遇丰硕。今朝，眼科赛道在A/H股市場的重要上市公司到达10家，涵盖眼科辦事、器械和用藥范畴，且另有较多公司正在踊跃筹辦上市。比年来眼科辦事、眼科器械赛道受益于行業广漠空間和高增加而备受市場存眷，且乐成培養了爱尔眼科、欧普康視等中大市值龙头标的，板块持久投資价值可期。

圖表：眼科市場各细分赛道重点上市公司环境梳理

眼科醫療辦事：合适连锁扩大的黄金赛道

民营眼科機构蓬勃成长，数千亿级市場空間可期

民营眼科市場范围及占比延续晋升，持久空間可期。比年来，民营眼科機构受益于行業高景气宇与本身运营上风，显現快速成长趋向，眼科專科病院中民营占比不竭晋升，2019年到达94.2%，且显著高于其他类型科室。咱们認為民营眼科機构有望掌控行業機遇及相對于公立的竞争上风，乘政策东风实現延续增加。

圖表：海內公立vs民营眼科醫療辦事市場范围(2015-2025E)

民营機制上风+高可复制性+高壁垒，眼科辦事龙头范围效应凸显，铸就黄金赛道

眼科在公立病院占比相對于较低，受器重水平有限，人材与患者外活動力强。海內公立病院中，眼科因為病种相對于小、藥占比力低、消费属性强等身分，在診療量和收入利润進献上均处于偏低位置。按照《中國卫生康健统计年鉴》数据，2019年海內病院眼科門急診人次占总数仅3.2%，出院人数占总数仅2.8%。是以，比拟于內、外科等“大科室”，眼科科室在公立病院系统內相對于弱势，人材的提升通道和相干資本的投入相對于有限，民营機构經由過程機動的機制可以或许构建竞争上风，吸引醫療人材和患者。

大夫資本：民营機构機制機動，吸引力强；大夫培育相對于尺度化；診療效力高

民营眼科在開院早期，凡是以吸引公立病院大夫為主；民营相较于公立的上风重要包含：

專業程度晋升：機制機動、資金充沛的民营眼科可以快速配备各种先辈装备，為大夫供给不竭進修利用新技能的機遇，也带来了更集中的客源和手術機遇。

提升渠道畅达：民营眼科的高速成长為大夫供给了大量优良事情機遇和职级上升空間，同時完美的醫教研系统保障持久职業成长。

薪酬与鼓励可观：头部民营眼科病院的待遇高于公立均匀程度，且实現了收入的阳光化；同時，資深大夫可以經由過程合股人规划等享受地点病院高速成长的盈利。

陪伴病院發展，大夫梯队的扶植也尤其首要。在眼科大夫培養方面，因為大部門眼科营業尺度化水平高，大夫培训周期相對于短(本科结業後颠末2-3年规范化培训便可從事眼科手術)，使大夫步队快速扩大成為可能，支持行業营業量和機构数目的敏捷成长。

眼科診療周转快，大夫資本利用效力高。眼科手術单元時候產出较着高于其他类手術(全飛秒/ICL手術每小時產出可达10万元以上，远高于其他手術)，实現大夫及装备資本的充实操纵。此外，大部門眼科手術不必要住院，则受病院面积及硬件举措措施的制约也更小，本錢投入可控。

患者吸引：本錢投入构成技能上风，系统化运营获客精准

技能领先，吸引患者。以屈光手術為例，經由過程大金额本錢投入，采辦更先辈的手術装备，可以与公立病院构成竞争上风；高端白內障手術等因為自己晶體代价较高，公立眼科會斟酌耗占比等問題，而民营病院因為體系體例機動可以率先引進。

精准获客，本錢可控。民营眼科三大病种(白內障、屈光、視光)均具有精准的获客渠道，為其带来了可控的营销本錢，奠基了扩大的根本。

尺度化营業模式确保高可复制性，助力实現@天%TXw74%下大范%q358M%围@扩大。眼科大部門診療手腕尺度化水平高，装备依靠度强，大夫可以經由過程尺度化培训和实操练习较快把握操作法子。

高壁垒优良赛道孕育多家连锁企業，已构成“一超多强”款式

眼科行業投入門坎高，构成必定的本錢壁垒。一家中型眼科病院所需的初始投資约在2,000-3,500万元之間，构成较强的本錢壁垒；但其实不必要過量大型高值装备和浩繁醫療資本共同，也晋升了龙头企業快速结构的可行性。

患者信赖門坎高，機构话语权强，龙头效应较着。眼科對診断和醫治進程的邃密水平请求很是高，使得患者更愿意選择具备杰出口碑的機构就醫。龙头企業一旦完成前期结构和品牌积淀後，影响力有望敏捷晋升并构成安定口碑，并辐射旗下新设病院。

今朝，海內眼科醫療辦事赛道已呈“一超多强”的竞争款式，此中爱尔眼科以其天下性的密集结构及壮大的营業及辦理能力稳居龙头职位地方；按業務收入计较，爱尔眼科占海內民营眼科醫療辦事市場的份额达23.9%(2020年)，占海內眼科專科病院总收入的份额达27.1%(2019年)。别的，亦有华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科等多家连锁機组成功在必定區域范畴內形成為了上风结构，和德視佳、欧普康視等機构寄托特点辦事构成差别化竞争上风，行業总體显現欣欣茂發的态势。除各家公司本身的上风以外，也离不開行業自己的高景气宇。

圖表：海內重要眼科醫療辦事企業环境梳理

視光：近視防控需求兴旺，技能消费進级催生广漠市場

近視防控需求遍及且急迫，技能迭新驱動行業不竭扩容

我國青少年近視症状多發，近視防控已上升至國度计谋。比年来，海內青少年由于學業压力增长、電子產物利用频仍，屈光不正問題愈發紧张。2018年我國青少年整體近視率达53.6%，青少年近視率与近視生齿居世界第一；2020年新冠肺炎疫情進一步加快青少年近視率上升，到达汗青新高。為应答日趋加重的青少年近視問題，今朝近視防控已上升至國度计谋，一系列近視防控相干政策逐步出台并落地。

近視防控技能迭新，驱動市場空間進入高速增加黄金期。跟着眼視光范畴前沿技能不竭迭代進级，各种近視防控手腕逐步丰硕，重要分為框架眼镜、角膜接触镜、藥物醫治三大类。比年新技能陸续面世并快速迭代進级，比方角膜塑形镜、低浓度阿托品作為世界卫生组织举薦的防控法子，已逐步成為市場主流選择之一。咱们認為，延续的技能迭新有望不竭扩大合用人群及患者消费意愿、频次，動員產物浸透率及市場空間進入高速增加。

圖表：近視防控手腕一览

享受政策盈利，2,000亿元+近視防控市場可期。咱们基于新诞生生齿及卫健委、教诲部近視率数据對青少年近視人数举行测算；斟酌角塑、离焦镜、阿托品等產物的浸透率以获得贩卖环境，测算得出2030年海內青少年近視防控的终端市場范围有望到达2,112亿元，對应2020-2030年CAGR為13.7%(扣除傳统框架眼镜後為24.8%)，增速亮眼。

圖表：青少年近視防控市場空間测算(2018E-2030E)

近視改正类：角膜塑形镜增加延续强劲，离焦镜新品层見叠出

角膜塑形镜是一种逆几何设计的硬性透气性接触镜，為可逆的非手術物理矫形法子。按照卫健委《近視防控指南》，临床实驗發明持久配戴角膜塑形镜可延缓青少年眼轴长度希望约0.19毫米/年，近視防控结果较着。角塑相较其他近視防控手腕上风较着：1)镜片质料及设计公道，平安性高；2)节制近視成长，无需手術；3)平常利用便利。多方位上风下，角塑正逐步成為海內青少年近視防控的主流法子之一。

角塑及配套產物具有高客单价、高消费频次、高用户粘性的特色，進一步扩充市場空間。角膜塑形镜必要每一年從新驗配，患者回配率及粘性强，且角塑利用進程中還需匹配一系列照顾護士產物，對应人均综合年耗费可达1,2500元以上，带来广漠市場空間。

圖表：角膜塑形镜及配套產物用度环境

角塑浸透率快速晋升，動員市場范围高增加。比年在近視防控需求晋升、住民消费進级的驱動下，角塑消费量高速增加，但浸透率相较于海外仍显著偏低。按照亨泰光學通知布告数据，截至2020年海內角塑浸透率仍不及1%，而较發财國度和地域(特别东亚)浸透率均在5%以上且呈较快上升趋向，比拟之下海內市場仍有显著晋升空間。

行業高景气宇下，头部角塑出產企業收成强劲增加。今朝海內市場共有2家中國大陸品牌及7家入口品牌得到角塑產物注册证，几家头部角塑出產企業比年的亮眼事迹表示亦侧面印证了海內角塑市場的高景气宇。欧普康視于2008年推出海內首款角塑產物，深耕市場十余年仍然连结高增加态势，2020年角塑、照顾護士產物别离收入5.22亿元、1.55亿元，2013-2020年CAGR达34.3%、43.3%；爱博醫療虽為市場厥後者，于2019年推出首款角塑產物後的第二年销量即冲破10万片，增加强劲。

圖表：部門头部角塑出產企業贩卖环境梳理(2016-2020)

角塑技能不竭迭代，质料与设计的变化動員消费意愿晋升。质料与设计的变化是决议角膜塑形镜成长的两大焦点身分。跟着镜片质料向更高透氧系数成长，设计渐渐趋势公道、精准、有用，使角塑的近視节制功效不竭优化并得光临床钻研認证，同時加强了镜片的平安性及佩带體驗，技能及產物力進级動員患者消费意愿大幅晋升。

技能及消费進级鞭策角塑浸透率延续晋升，终端有望享受千亿广漠空間。咱们估计2030年角塑在海內8-18岁青少年近視人群中的浸透率可达7.8%，產物端、终端市場范围别离為221亿元、1,102亿元，對应2020-2030年CAGR达21.4%。

圖表：海內角膜塑形镜市場范围测算(2018E-2030E)

海內角塑產物竞争款式较不乱，國產有望進一步强化上风。今朝海內市場共有2家中國大陸品牌及7家入口品牌得到角塑產物注册证，此中欧普康視、Euclid、Lucid、亨泰等受益于上市時候早、渠道能力强而具有较高的市場份额；爱博醫療的產物“普诺瞳”于2019年上市，在质料透氧機能、光學设计上均有较着進级，近两年销量实現高速增加，咱们認為有望基于產物和贩卖能力上风实現弯道超車。别的另有Menicon、視达佳、艾格(昊海生科子公司)、复罗、天瞳等公司產物正在审批或临床实驗阶段。

近視防控类：阿托品、哺光仪潜力较大，联用拓宽市場空間

近視防控產物可与改正类產物结合利用，持久潜力实足。比年，一系列近視防控类新產物(低浓度阿托品、哺光仪等)正在不竭推動上市及市場推行。咱们認為有望凭仗其杰出明白的療效、利用的便捷水平，快速扩大消费者测驗考试意愿，并可以与改正东西结合利用，“左右開弓”实現更优的近視防控结果，浸透率晋升空間可观。

低浓度阿托品：受WHO官方承認的近視防控法子之一，快速普及可期。低浓度阿托品是現有近視防控法子中延缓近視结果最好的法子之一，遭到國際眼視光學界和世界卫生组织的承認。今朝，低浓度阿托品重要由海內各大病院在院內自行配制制剂；兴齐眼藥、欧康维視、欧普康視、兆科眼科、莱美藥業多家企業均在踊跃鞭策低浓度阿托品的海內临床实驗事情。

辦事端：出力晋升視光門診網点浸透率，晋升辦事可及性

跟着醫學驗光配镜的日趋普及与住民消费進级，比年海內視光辦事市場不竭扩容，头部民营機构視光营業增速均较亮眼，亦侧面印证了行業需求真个繁华；以行業龙头爱尔眼科為例，2020年其視光营業收入达24.54亿元， 2014-2020年時代收入CAGR达30.6%。

圖表：海內重要眼科醫療辦事機构視光营業收入环境(2014-2020)

視光門診為眼科连锁的结构新重点，下沉空間可观。為了捕获和知足下层眼保健及近視防控需求，比年眼科连锁機构起头测驗考试以視光門診的情势進一步下沉下层市場，充实發掘需求增量。因為視光門診重要辦事社區平常需求，且重要經由過程黉舍筛查及口碑傳布来吸引客流，其對門店位置、面积及职員配备的请求更機動，是以在房錢、人工、贩卖用度方面具备较大上风，利润率较着高于眼科病院。

爱尔眼科：2016年起起头结构視光門診，進一步深化分级診療系统。截至2020年末，公司共開设119家視光門診，并在多个都會构建了“一城多院多門診”的密集结构。

欧普康視：踊跃向下流辦事端延长，截至2020年底已建成10家康視眼科病院并具有约230家視光辦事终端，终端辦事收集结构逐步完美。2021年5月欧普公布定增預案，召募資金中17.79亿元将用于扶植1,348个眼視光辦事终端(县區级336个，社區级1,012个)，有望助力公司打造“眼視光综合辦事商”领先职位地方。

圖表：爱尔眼科在长沙的“一城四院多門診”结构

眼镜类產物：彩色隐形眼镜(美瞳)為成长新亮点

隐形眼镜：消费進级及日抛普及動員浸透率爬升

海內隐形眼镜市場总體增加稳健。按照智研咨询数据，2019年海內隐形眼镜行業范围约82.6亿元，2024年有望达111.4亿元，時代CAGR為6.2%，增加稳健。比年跟着部門中小型厂家逐步突起，行業集中度呈较着降低趋向，按照Ginko数据，2016年行業CR3及CR5别离為78%、86%，而2020年仅為48%、60%。

圖表：海內隐形眼镜市場贩卖范围(2015-2024E)

隐形眼镜海內浸透率仍较低，消费進级及日抛普及動員浸透率爬升。比年海內隐形眼镜產销量连结雙位数增加，重要由于短周期抛產物(特别是日抛)快速普及，動員采辦频次大幅晋升；按照智研咨询数据，海內隐形眼镜市場中日抛產物占比已有2014年的20.5%晋升至39.1%。但是，比拟人均GDP较高的海外(特别是亚洲)國度，海內隐形眼镜浸透率仍处于较低位置；咱们認為跟着我國人均GDP及消费程度快速晋升，浸透率有望進入加快晋升的阶段。

圖表：隐形眼镜浸透率随人均GDP晋升

美瞳：颜值經濟下渐成消费新常态，近两年迎来暴發式增加

美瞳属于第三类醫療器械，行業准入門坎较高。彩色软性角膜接触镜(俗称“美瞳”或“彩瞳”)為一种增长了色素层及色素庇護膜的隐形眼镜，兼具近視改正东西和彩妝快消品的属性，非近視人群亦可钦戴无度数美瞳。美瞳属于第三类醫療器械，注册证归属國度藥监局卖力严酷审批和羁系，同時财產链各环节有诸多请求，行業准入壁垒较高。

海內美瞳市場逐步规范化，本錢涌入促成行業增加提速。受中國台灣、日韩审美文化影响，美瞳產物在大陸地域渐成风行趋向，比年出產端和渠道真个日趋规范大幅晋升了產物可及性和消费者信赖度，美瞳行業逐步步入高速增持久，也激發了本錢的高存眷度，2020年多个本土美瞳品牌和出產厂商得到大额融資，供应端進级動員行業成长進一步提速。

圖表：海內美瞳行業成长進程

消费群體扩容+浸透提速+客户价值增加，全方位驱動美瞳行業迎来黄金成长期。今朝海內美瞳行業還在成长较初期，咱们認為行業将来高速增加简直定性高，有望迎来黄金成长時代，重要由于：1)近視群體巨大且隐形眼镜浸透率存在显著晋升空間，美瞳的目力改正功效為其奠基遍及市場根本，同時彩妝消费品属性為其打開数倍市場空間；2)跟着市場羁系力度加大、產物認知逐步普及，消费者對美瞳的信赖度及采辦意愿大幅晋升，加快產物浸透；3)美瞳產物的平常化、多样化、短周期化助推复購率晋升，同時技能迭新鞭策中高端產物面世、拉升客单价，促成客群的均匀消费额增加。

圖表：美瞳行業成长驱動身分

美瞳终端贩卖表示亮眼，赛道有望享受延续高增速。“颜值經濟”動員下，美瞳產物快速打開市場空間，仅淘系平台上2H20-1H21美瞳贩卖额就到达54.0亿元，2021年6月贩卖额同比增速高达70.1%。咱们连系财產链相干公司通知布告数据举行了市場范围测算(详细测算進程見後文圖表)，咱们認為2020-2030年中國美瞳终端市場范围有望由近200亿元快速增加至超1,000亿元，對应時代CAGR达17.9%；同時2030年出產端范围有望超500亿元，赛道总體空間广漠。

终端市場暴發性增加，催生出產端繁华。今朝海內美瞳品牌仍处于高速成长的成持久，市場竞争款式较分离，除海昌、海俪思等傳统强势品牌外，也有Moody、可啦啦、POP Magic等國產新品牌敏捷突起，终端贩卖高增。近两年行業亦遭到本錢市場遍及存眷，本錢助力和消费需求晋升有望鞭策下流品牌進一步晋升產物力。此外，下流市場的高景气宇亦致使全世界范畴內上遊出產企業的產能严重、供不该求，美瞳出產代工将在较长時候內连结可观的未知足需求。

圖表：淘系平台美瞳贩卖Top6品牌环境梳理

美瞳出產壁垒及天花板较高，ODM厂商财產链话语权强，利润空間可观且不乱。美瞳财產链重要由上遊供给商、中遊出產商、下流品牌商构成，此中中遊出產企業在產物注册证、出產天資、技能工艺、產能范围效应等多方面存在较强壁垒，咱们認為有望延续受益于下流终端市場的繁华，享受可观且相對于不乱的利润空間。

圖表：美瞳财產链和价值链环境

美瞳出產端今朝由中國台灣厂商主导，大陸企業正快速突起。今朝@海%h443J%內大范%q358M%围@的美瞳消费大多依靠入口，近两年大陸出產厂商渐渐突起，今朝整體產能范围仍偏小，正处于快速發展的成长早期。

圖表：海內Top20美瞳品牌對应出產商环境梳理

注：品牌贩卖排名参考淘系平台1H21各美瞳品牌贩卖额数据计较；饼圖中的各地域出產商占比是由Top20美瞳品牌對应出產商的数目占比计较得出

中國台灣隐形眼镜代工财產成熟，头部企業借美瞳代工收成事迹估值雙增加。中國台灣地域较早起头成长隐形眼镜财產，現在已形陈规模并创建了成熟的供给链系统，头部企業比年贩卖范围及红利能力均呈较好成长态势；此中，晶硕光學于2020年头颁布發表互助头部美瞳品牌Moody、成為其重要代工商，動員收入端逐月快速扩容，同時估值程度收成超3倍增加。

圖表：中國台灣隐形眼镜出產企業谋划环境梳理

圖表：晶硕光學、菁华光學月度营收及估值程度比拟(2019-1H21)

大陸厂商能力渐与國際接轨，有望加快抢占市場份额。大陸厂商在產物丰硕度、设计能力、工艺程度、出產范围等各方面均在加快發力，咱们認為下流消费需乞降花色定制需求上升将加快倒逼上遊厂商能力進级，大陸厂商的區位、速率、空間及本錢上风将進一步突显，動員美瞳出產端实現入口替換。

圖表：中國大陸和台灣地域美瞳代加工場商环境梳理

蒂螺醫療為海內领先的美瞳ODM厂商，具有“天資+设计+工艺+產能+贸易化”全方位上风。蒂螺醫療團體正式建立于2017年，在美瞳行業具有十余年研發、设计、出產和贩卖履历，為海內领先的ODM厂商。公司相较海表里其他代工商在多个方面具有显著竞争上风：1)焦点天資数目行業领先；2)设计能力及出產工艺出色，铸就高壁垒；3)產能结构领先，借力本錢不竭扩展上风。咱们認為公司有望连结國產领先职位地方，掌控巨大市場需求实現强者更强。

圖表：蒂螺醫療具有“天資+设计能力+出產工艺+產能+贸易化”全方位上风

國產器械公司陸续入局，爱博醫療、昊海生科經由過程外延并購加快结构美瞳营業。近期爱博醫療、昊海生科别离經由過程收購江苏天眼醫藥55%股权、河北鑫視康60%股权進入美瞳出產财產。以爱博醫療為例，其收購的天眼醫藥已得到3项美瞳產物注册证，并具有年產1,000万片的出產基地与產線，能将爱博進入美瞳市場的過程加速1-2年。今朝爱博正在规划對現有產線补充装备，年產能有望在短時間內扩至3,000万片。咱们認為爱博、昊海有望借助其在接触镜產物上的市場根本与上风，共同公道產能扩大，创建美瞳营業优良新增加点。

成人眼镜类產物市場远景广漠，隐形眼镜与美瞳供给重要增加動力

按照咱们测算，2025年、2030年海內成人眼镜终端市場范围别离有望到达2,103亿元、3,129亿元。此中，隐形眼镜和美瞳赛道的增速亮眼，其2020-2030年CAGR别离為14.4%和17.9%，對应2030年市場范围有望到达979亿元和1,017亿元，成為眼镜產物中新的主流選择，市場空間广漠。

圖表：成人眼镜类產物市場范围测算(2018E-2030E)

屈光：術式進级驱動行業延续量价齐升

海內近視率高，兴旺需求及消费進级拉升浸透率

中國近視生齿基数大、病發率高，屈光改正需求可观，消费進级有望動員浸透率大幅晋升。按照Frost & Sullivan数据，2018年中國18-45岁間近視患者总人数到达约3.3 亿人，估计2023年将到达3.7亿人，患者基数巨大、需求兴旺。按照《國人近視手術白皮书》测算，2020年海內近視手術量约65.3万台，對应每千人近視手術量0.5台，而韩國、美國、西欧别离為每千人2.九、1.七、1.1台。咱们認為跟着屈光手術進一步普及、海內人均GDP及消费程度晋升，浸透率有望進入加快晋升的阶段。

圖表：屈光手術浸透率随人均GDP晋升(2020年)

民营屈光手術市場快速扩容，2015-2025年CAGR可达31.1%。按照灼识咨询数据，2019年海內屈光手術市場范围达180.7亿元，且2025年总體市場范围估计超726亿元，對应2015-2025年CAGR达28.5%。民营機构借助其產物、辦事质量与订价上风，收入范围与占总市場的比例不竭晋升。

圖表：中國屈光手術市場范围(2015-2025E)

激光手術加快放量，PIOL晋升空間可观

角膜激光改正術

術式迭新大幅晋升消费者接管度，動員客单价同步快速上行。角膜激光改正手術可以經由過程激光扭转角膜厚度及前概况形态，以到达改正屈光不正的结果。20世纪80年月以来，角膜激光手術技能成长迅猛，快速完成為了第一代(表层手術)、第二代(FS-LASIK半飛秒)、第三代(SMILE全飛秒)的迭代進级，带脱手術代价同步上行。跟着飛秒手術逐步堆集市場影响力与口碑，咱们認為将来手術量有望加快增加，叠加个性化進级带来的提价，实現延续量价齐升。

圖表：激光手術履历屡次技能進级

眼內屈光改正術

PIOL供给平安可逆的高度近視矫治，逐步成為患者首選術式之一。有晶體眼人工晶状體(简称PIOL)是一种用于改正屈光不正的人工晶状體，一般植入于眼內虹膜以後、自然晶状體以前。相對付激光手術是對角膜做“减法”，PIOL植入術為“加法”的進程，不切削角膜，是以具备较强的可逆性，還可以解除術後產生干眼症的危害，比年逐步成為中高度近視患者的首選屈光治疣液,術式之一。

PIOL晶體市場增加强劲，STAAR Surgical中國區收入五年CAGR达41.7%。今朝，美國企業STAAR Surgical占全世界市場绝大大都份额。比年跟着中國市場渐渐打開，STAAR Surgical中國區收入呈現暴發式增加，2015-2020年CAGR达41.7%，印证了海內PIOL市場的强劲扩大。此外，國產厂家爱博醫療的在研產物也已進入临床实驗阶段，咱们認為其有望冲破海內入口產物垄断的場合排場，充实享受行業盈利实現快速放量。

圖表：STAAR Surgical海表里收入及增速(2013-2020)

海內高度近視病發率高，PIOL浸透倉儲設備，率晋升空間大，比拟激光手術更具潜力。东亚人群高度近視的病發率更高，為PIOL手術供给了遍及的受众和利用空間。但遭到技能可及性、患者認知水平、代价等方面身分影响，今朝海內PIOL手術浸透率仍较低。咱们認為跟着國表里PIOL產物不竭实現技能迭新、消费者测驗考试意愿及付出能力晋升，PIOL晶體植入術的浸透率有望加快晋升，不竭拓展市場空間。

圖表：中德全飛秒、PIOL手術浸透率比拟(2018)

術式進级動員量价齐升，屈光手術千亿元市場可期。咱们認為将来数年跟着消费程度晋升，屈光手術在近視人群中的浸透率将會稳步晋升。按照咱们测算，2030年屈光手術市場范围有望到达912亿元，對应2020-2030年CAGR為21.4%，增速可观。

圖表：屈光手術市場范围测算(2018E-2030E)

注：分歧屈光術式的次均用度為咱们按照多家眼科醫療辦事機构颁布的代价估算得出

辦事端：屈光营業增加强劲，龙头企業不竭强化品牌效应

屈光手術营業為连锁辦事機构的焦点增加動力之一。受益于民营屈光辦事市場近几年近35%的复合增速，屈光手術已成為辦事端公司事迹增加的焦点動力之一，头部眼科连锁機构屈光营業比年均迎来高速增加；以行業龙头爱尔眼科為例，2020年其屈光营業收入达43.5亿元， 2014-2020年時代收入CAGR达37.6%，為公司比年增速最快的焦点营業之一。

圖表：海內重要眼科醫療辦事機构屈光营業收入环境(2014-2020)

龙头企業引领行業成长，不竭强化辦事端品牌效应。作為行業龙头，爱尔眼科前瞻性地结构PIOL、高端多焦晶體等技能進级機遇，同時踊跃打造丰硕的術式產物線，以强化屈光手術的品牌属性，加强辦事供给商的影响力和患者粘性。按照爱尔眼科2019年社會责任陈述，公司持续多年近視手術量稳居海內第一，且高度近視、全飛秒 SMILE 手術量均位列全世界第一，品牌上风显著。

白內障：浸透率晋升叠加高端转型，持久市場空間可观

老龄化加重動員需求端扩容，浸透率仍稀有倍磁石按摩毯,晋升空間

生齿老龄化趋向動員白內障醫治需求延续晋升，手術量快速增加。白內障高發于老年人，且病發率随春秋升高而渐渐上升。比年海內的老龄化趋向下，白內障患者人数延续上升，按照灼识咨询估计2025年我國白內障患者人数将达1.51亿人。受益于患者基数扩展及浸透率晋升，比年海內白內障手術量快速增加，按照米內網数据，2019年中國白內障手術量约373万台，2015-2019年間CAGR约為22.2%。

浸透率仍稀有倍晋升空間，白內障手術市場有望延续扩容。跟着住民康健意识及付出能力晋升、白內障醫治渐渐普及，比年海內白內障手術的浸透率快速晋升，海內CSR已由2012年的1,072快速晋升至2018年的2,662，時代CAGR达16.4%；但我國CSR程度仍然远低于發财國度，存在很大晋升空間。将来跟着白內障患者基数和手術浸透率增长，咱们認為市場范围有望延续晋升，按照灼识咨询估计2025年将到达339亿元，2020-2025年間CAGR约10.3%。

圖表：中國白內障手術市場范围(2015-2025E)

人工晶體：高端转型+入口替換正那時，多焦進献优良新增加点

人工晶體技能不竭迭新。白內障手術重要經由過程超声乳化術等方法摘除已浑浊、变性的晶状體，并植入人工晶状體。比年人工晶状體在质料、光學设计等方面实現快速技能迭新，不竭在改正范畴、視觉结果、平安性、恬静性、手術便捷性上获得冲破，大幅晋升患者的利用體驗与测驗考试意愿。

圖表：人工晶状體技能進级進程

消费進级趋向下，中高端转型带来提价機遇。按照爱博醫療招股书，今朝海內低端与根本人工晶状體依然盘踞40%摆布的市場。跟着人工晶體技能不竭迭代，供给的功效与利用體驗快速進级，将會不竭拓展所笼盖的患者人群，且加快晋升患者的测驗考试意愿。是以咱们認為，跟着人们消费程度晋升，原有遍及的中低端市場有望逐步转向中高端市場，動員行業產物均匀代价晋升至3,000-1,2000元，迎来量价齐升。

海外龙头盘踞全世界主导职位地方，國產性价比上风强，有望驱動國產化率加快晋升。今朝，我國人工晶體企業与國際龙头之間仍存在着较大的范围差距，2019年昊海生科、爱博醫療在海內的市占率别离為16.9%、7.0%(按贩卖额)。今朝，國產產物在光學设计、质料、功效等方面已可以對标入口產物，且在機能附近的环境下國產代价更低。咱们認為海內厂家有望基于產物機能良好、性价比高、渠道把握力强等上风，渐渐修建本身焦点竞争力，实現海內市場入口替換及海外市場國產替換。

CSR晋升叠加高端转型，白內障手術千亿元市場可期。咱们認為集中采購、醫保控费及限定筛查等可能在短時間內對人工晶體代价和海內CSR的晋升有所影响，但市場的持久杰出增加态势稳定，浸透率增加和高端化成长将是行業延续扩容的焦点驱動身分。

圖表：海內白內障手術/人工晶體市場范围测算(2018E-2030E)

辦事端：反弹性增加可期，“屈光+白內障+老花”手術中間模式立异

短時間受筛查限定及疫情影响，高端转型有望鞭策後续反弹。近几年，辦事端公立及民营機构的白內障手術量及收入增加均略有放缓；以行業龙头爱尔眼科為例，2020年其白內障营業收入19.61亿元，同比增11.4%，後续高端转型带来的反弹式增加可期。

圖表：海內重要眼科醫療辦事機构白內障营業收入环境(2014-2020)

辦事端踊跃结构白內障高端转型，晋升辦事附加值。面临筛查相干限定，爱尔眼科富有远見识提早结构了白內障营業高端转型，鞭策复明性白內障手術向屈光性手術進级；同時踊跃打造自有手術品牌，建立了焕晶白內障手術(超声乳化结合多核心人工晶體植入術)等优良技能辦事品牌，在知足患者的多元化需求的同時延续提高辦事的增长值。

“屈光+白內障+老花”手術中間模式立异，專注手術营業以晋升辦事质量与红利能力。比年，海內陸续呈現一批以手術中間為重要業态的眼科醫療辦事機构(包含德視佳、茗視光、阿玛施、黑马眼科等)，專注于高利润率、高增速的角膜及晶體手術，实現园地、职員、装备的精简，大幅晋升手術辦事质量及红利能力。以德視佳為例，區分于大陸其他眼科辦事機构，德視佳主打“全德國專家级手術大夫團队”，配以个性化、邃密化的全流程高端辦事體驗，敏捷构成差别化上风及优良口碑，快速抢占中高端屈光手術市場份额，带来强劲事迹增加動力。2020年德視佳中國區营業收入达1.08亿港币， 2016-2020年CAGR达33.5%；1H21德視佳預报实現红利6,300-6,600万港币，同比增加达259%。

圖表：德視佳手術中間单店模子

圖表：德視佳經调解净利润环境(2016-1H21)

眼病：多个病种市場空間广漠，辦事端能力不竭晋升

眼病多發叠加診断率晋升，鞭策多类眼病市場迎来高增加

海內眼病多發，但診断率较着偏低；眼病藥物及辦事市場有望快速扩大。遭到生齿老龄化、糊口习气、電子產物普及致使過分用眼等身分影响，我國眼科疾病得病率较高、患者基数巨大，但眼科疾病診断率较着低于美國，眼病現实診療量仍有庞大晋升空間。跟着将来海內眼科疾病患者基数增长、就醫需求及付出能力晋升，且立异藥品及療法不竭進入市場、改良醫治结果及體驗，咱们認為眼科用藥及眼病醫療辦事市場有望迎来高速增加阶段。

圖表：按顺应症划分的中國眼科藥物市場(2020E-2030E)

圖表：眼底病醫治市場范围(2015-2025E)

圖表：眼表病醫治市場范围(2015-2025E)

辦事端：科教研系统助推診療能力晋升，分级診療增强辐射效应

眼病醫療市場快速扩容的布景下，民营機构正經由過程晋升醫療/學術能力、增强分级診療等方法，加快抢占眼病市場份额，收入范围稳健增加。行業龙头爱尔眼科2020年眼病营業收入达20.18亿元，進献总收入的16.9%，2014-2020年時代收入CAGR為19.6%，增加敏捷；按2020年收入计较，爱尔约占民营眼病市場的32.5%份额，龙头职位地方较着。

圖表：海內重要眼科醫療辦事機构眼病营業收入环境(2014-2020)

公立病院眼病营業强势，民营機构發力學科扶植以加快切入。因為眼病(特别疑問眼病)更方向严厉醫療，头部公立病院在當局/醫療資本、患者信赖度等方面均具备较着上风。而民营機构受益于市場化的谋划模式，可觉得患者供给更好的硬件举措措施、手術装备及就醫體驗；且比年民营機构不竭加鼎力度举行團队和學科扶植，大幅晋升了對患者的吸引力，眼病市場份额延续晋升。以爱尔眼科、华厦眼科等头部民营眼科機构為例：

创建壮大學術團队及钻研所，扩展影响力：大夫團队的气力和履历是眼病診療中最關头的身分之一，民营機构有望借助機制和資金上风，經由過程打造高程度科研中間基地，吸引各地权势巨子眼科專家加盟。

构建尺度化培训系统，构成丰硕人材梯队：头部機构踊跃互助知名大學创建學院、推出多个眼科高条理人材培育项目，踊跃打造眼科人材培育系统以晋升自我造血能力，形成為了较好的“金字塔型”大夫人材梯队，不竭加强人材积淀的厚度。

圖表：华厦眼科“金字塔型”大夫團队布局(2020)

專業化、邃密化运营：比拟于公立病院一般只開设综合的眼科科室，爱尔對眼病举行细化分类，開设了眼表專科、眼底外科、眼底內科等科室和干眼、飛蚊症、糖尿病等一系列特点化門診，构成區分于公立的差别化竞争上风。

踊跃搭建分级診療收集，高效辐射下层：為领會决供需设置装备摆设不合错误称酿成的“看病难”場合排場，爱尔创建了分级连锁模式，經由過程辐射效应為更多的患者供给优良、便當的眼康健辦事。

圖表：爱尔眼科“分级连锁”模式立异

民营機构有望經由過程晋升學術能力、踊跃实行社會责任，進一步提法眼病范畴影响力。比年来，头部民营機构在深耕學術科研、人材梯队、运营辦理的同時，纷繁踊跃投身社會公益，深刻公立醫療資本较後進的低線都會和屯子地域，展開防盲治盲及繁杂眼病診療事情。咱们認為持久来看，民营機构有望經由過程向上晋升學術科研能力、向下延续下沉实行社會责任，不竭晋升眼病范畴的综合診療能力及品牌影响力，成為我國眼康健奇迹成长的首要鞭策者，為更多患者供给可及的、优良的眼康健辦事。

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